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慈云数据 2023-04-08 网络资讯 834 9

  (联系孙家旭15000718980、刘高畅13920105213、刘洋/刘畅、郭雅绮等)

  投资要点

  芯片国产化,万亿逆差破局,国家战略核心。集成电路贸易逆差持续扩大,2016年集成电路进口总额高达2271亿美元,占工业品总额的19.3%,远高出其他进口工业品。以京东方为代表的面板成功实现国产化突围提供借鉴经验。国家政策与大基金投入持续加码,芯片国产化处于国家战略需求浪潮之巅。

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  技术壁垒、市场空间、产业利益分配格局、竞争格局决定X86芯片突破是国产化革命的皇冠。1)复杂指令集(CISC)适用于高性能复杂环境,通用性强但具有极大技术壁垒。2)经历40年研发,服务器端X86架构在操作系统和应用软件生态优势无法动摇。3)Intel的近乎垄断地位导致了X86芯片价格居高不下,服务器毛利率低于15%。4)IDC预计ARM、OpenPower等非X86架构份额持续下降。

  高性能计算积累、AMD破局诉求、生态系统完善、龙芯经验积累、唯一X86实验室落地,迎来最佳破局环境。公司在高性能计算领域多年积累,奠定产业链衍生基础。 AMD在与Intel50年竞争历史中被压制,最佳时点匹配合作,2017年依靠ZEN架构反转凸显海光潜力。x86架构拥有最完善的生态体系,研发成功则有大规模推广可能,龙芯研发积累架构及生态经验,国家唯一先进微处理器实验室落地,五重因素共振推进X86芯片破局。

  X86芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务持续推进四因素驱动公司业绩爆发。我们分别测算四因素影响,并在业绩测算中,根据各因素确定性,考虑X86芯片国产化、谨慎考虑存储升级、云服务拓展影响、暂不考虑AI算力需求对业绩影响。保守考虑下4年后影响利润约20亿元。

  寒武纪能效提升超GPU百倍,创建指令集拥抱AI未来,曙光研发、合作深度均冠绝市场。寒武纪2号单芯片能耗相对当前主流GPU(NvidiaK20)能耗降低330倍,64结点系统相对GPU能耗降低150倍。指令集专利优势将是长期竞争核心。龙芯渊源、协助研发、师出同门优势,预计合作深度冠绝市场。

  上调2017-2019年盈利预测3%、36%、119%,一年目标市值420亿元,上调为“买入”评级。综合收入、毛利率、费用、少数股东权益假设,预计2017-2021年公司营业收入分别为55.0/77.1/104.2/151.9/185.5亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为2.9/5.32/10.09/16.46/22.13亿元。上调2017-2019年盈利预测3%、36%、119%,上调原因为X86国产化、存储升级、云计算推进。PEG法得一年目标市值420亿元。

  目录

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  1. 芯片国产化,万亿逆差破局

  2. X86芯片若突破具有极大经济意义

  3. 五重因素共振推进x86芯片破局

  4. X86芯片、AI算力、存储升级、云服务推进驱动业绩爆发

  5. 寒武纪拥抱AI未来,曙光合作深度冠绝市场

  6. 上调2017-2019年盈利预测3%、36%、119%,一年目标市值为420亿元

  1芯片国产化,万亿逆差破局

  芯片国产化,国家战略需求浪潮之巅。集成电路贸易逆差持续扩大,2016年集成电路进口总额高达2271亿美元,占工业品总额的19.3%,远远高出其他进口工业品。以京东方为代表的面板成功实现国产化突围提供借鉴经验。国家政策与大基金投入持续加码,芯片国产化处于国家战略需求浪潮之巅。

  集成电路贸易逆差持续扩大。作为全球最大的集成电路消费市场,中国有接近80%的集成电路依赖于进口,集成电路进出口差额仍在年年扩大,16年贸易逆差高达1662亿美元。

  

  集成电路作为2016年第一大进口工业品,国产化势在必行。2016年集成电路进口总额高达2271亿美元,占工业品总额的19.3%,远远高出其他进口工业品。在进口比例远低于集成电路的大飞机和汽车工业都开始国产化的情况下,政府自然不会忽视芯片的国产化。

  

  产业政策的扶持与坚持不断的高研发帮助面板产业实现国产化。09年之前,我国每年进口面板一度达到500亿美元,“缺芯少屏”几乎成了中国电子产业的代名词。09年以来,在国家产业扶持政策引导下,以京东方为代表的中国面板企业持续数年加大研发投入。连年的高融资、高亏损、高补贴是市场对京东方过去的标签,除了政府的支持,京东方能走出来的最重要原因便是依靠自身十年如一日的科技创新。

  

  面板国产化之后,芯片就将是下一个发力点。和面板国产化相似,目前半导体行业作为国家的战略发展行业,同样享受到了强有力的政策支持与大基金扶持。一方面,《国家集成电路产业发展推进纲要》表明了政府发展集成电路的决心,突出“芯片设计-芯片制造-封装测试-装备与材料”全产业链布局,进而构建“芯片—软件—整机—系统—信息服务”生态链。到 2020 年,集成电路产业与国际先进水平的差距逐步缩小,全行业销售收入年均增速超过 20%,16/14nm 制造工艺实现规模量产,封装测试技术达到国际领先水平,关键装备和材料进入国际采购体系,基本建成技术先进、安全可靠的集成电路产业体系。

  

  另一方面,国家与地方集成电路产业投资基金的大力扶持。2014年6月24日《国家集成电路产业发展推进纲要》正式发布实施后,明确提出设立国家产业投资基金,并支持设立地方性集成电路产业投资基金,鼓励社会各类风险投资和股权投资基金进入集成电路领域。截止到2017年4月底,国家大基金总共投资37家企业,累计有效决策46个项目,承诺投资850亿元,实际出资628亿元,分别占大基金一期募资规模的61.2%和45.5%,投资期尚未过半,投资规模已超过60%。

  芯片设计领域,大基金扩大对国内设计龙头企业的投资覆盖,对接重大专项成果。在CPU、FPGA等高端芯片领域展开投资,加强与子基金、社会资本协同投资,推动实现重点领域芯片产品及市场布局,占大基金承诺投资额的17%。

  目前除了北、上、深一线城市,各省市均有规模不等的集成电路投资基金,总计规模超过3000元,如果加上民间资金很可能已经超过3500亿元规模。

  

  2X86芯片若突破具有极大经济意义

  技术壁垒、市场空间、产业利益分配格局、竞争格局决定X86芯片突破革命性意义。1)复杂指令集(CISC)适用于高性能复杂环境,通用性强但具有极大技术壁垒。2)经历40年研发,服务器端X86架构在操作系统和应用软件生态优势无法动摇。3)Intel的近乎垄断地位导致了X86芯片价格居高不下,服务器毛利率低于15%。4)IDC预计ARM、OpenPower等非X86架构份额持续下降。

  指令集的复杂程度决定了芯片架构的适用范围。指令集架构包含一系列的opcode即操作码(机器语言),以及由特定处理器执行的基本命令,指令集按复杂程度主要分为两类:

  1)ARM/MIPS/PowerPC均是基于精简指令集(RISC,Reduced Instruction Set Computing)机器处理器的架构;

  2)X86则是基于复杂指令集(CISC,Complex Instruction Set Computer)的架构,Atom是x86或者是x86指令集的精简版。

  复杂指令集(CISC)适用于高性能复杂环境,精简指令集(RISC)更适合于移动端。复杂指令集(CISC)架构,具有大量的机器指令,只为了高效地完成一项专门任务(比如MMX, SSE中的指令)。这就使得硬件的逻辑很复杂,晶体管数量庞大。为了高效地进行运算,x86架构有较长的流水线以达到指令级并行(ILP)。

  

  服务器端X86架构在操作系统和应用软件生态优势无法动摇。

  X86 兼容型微处理器经历了 40 余年的开发,已经形成了完善的产业和生态环境,从各类配套芯片、操作系统、数据库、中间件到大量丰富的应用软件应有尽有,是整个产业中最庞大、最完善、应用最广泛的处理器架构。在操作系统领域,支持Windows、Linux、Solaris等几乎所有操作系统,VMware的vSphere也是依靠x86服务器平台而发展起来的。

  在应用软件方面,得益于Intel等供应商对独立软件开发商(ISV)的指令集开放与桌面平台的兼容性,应用软件开发的门槛较低,这促使大量希望进入企业软件开发领域但苦于经费、人员较少的开发商热衷于推动x86平台的企业级应用软件开发。与之相比,RISC架构的UNIX服务器往往采用处理器/系统供应商自己定制化的操作系统,应用软件不仅开发门槛更高,最具利润的应用软件往往还是供应商自己开发的。可以预见, X86 仍是未来 10-20年内服务器 CPU 市场的主流。

  

  Intel的近乎垄断地位导致了X86芯片价格居高不下。Intel利用其在PC和服务器芯片市场的统治地位(根据Mercury Research数据旗下产品已控制着硅谷主流服务器97%的份额),逐年抬高产品售价。根据市场调查机构Mercury Research的数据显示,截至2014年第一季度,该公司服务器芯片产品的平均售价已达到629美元,较2007年同期的429美元,增长约47%。

  在大多数芯片市场,产品的平均售价通常会随市场的竞争加剧和制造工艺的不断提升,而呈现稳步下滑趋势。譬如以英特尔的移动芯片为例,同样从2007年到2014年,7年时间里该系列产品平均售价累计下跌33%,目前仅为单颗88美元。

  Intel同样在中国市场占据了近乎统治的地位,市场份额达到了95%。除了最后一位的Opteron 为AMD的芯片,其他型号均为Intel生产。

  

  非X86架构芯片的尝试难言成功。近年来,我国也非常重视国产 CPU 的发展,投资支持了龙芯、申威、飞腾、众志等国产 CPU 的研发,在某些点上取得了一定突破,但这些 CPU 都不兼容 X86 标准。现有国产 CPU在市场推广中遇到的困难,很大程度上正是由于系统软件和应用软件的不成熟,以及系统开发和移植的成本和难度巨大。

  X86无法突破是服务器市场无法提升毛利率的核心,也是芯片国产化所必须要攻克的领域。根据IDC的数据,2016年中国X86服务器总销售额为91.61亿美元,总台数为236万台,平均价格为2.5万人民币。芯片成本占到了服务器的25-30%,是服务器最主要的成本,X86架构无法突破已经成为了服务器市场无法提升毛利率的核心。

  

  3五重因素共振推进x86芯片破局

  高性能计算积累、AMD破局诉求、生态系统完善、龙芯经验积累、唯一X86实验室落地,迎来最佳破局环境。公司在高性能计算领域多年积累,奠定产业链衍生基础。 AMD在与Intel50年竞争历史中被压制,最佳时点匹配合作,2017年依靠ZEN架构反转凸显海光潜力。x86架构拥有最完善的生态体系,研发成功则有大规模推广可能,龙芯研发积累架构及生态经验,国家唯一先进微处理器实验室落地,五重因素共振推进X86芯片破局。

  超算经验积累计算架构级理解。根据通用计算机的分类,超级计算机具有复杂度最高、功耗最高、性能指标最高、价格最高的特性,一直是计算机领域的至高岭。自诞生以来,超级计算机就被应用到战略性领域,如特殊项目等,各国政府均大力发展

  

  

  曙光在高性能计算领域位列前茅。2017年6月19日ISC 2017大会公布了超级计算TOP500榜单,厂商份额方面依次为HPE、联想、Cray、曙光、IBM、浪潮、华为等。

  

  国内TOP100榜单位列第一。2016年中国HPC TOP100榜单的前十名中,曙光占比最高,其中曙光4套、国防科大3套、联想1套、HPE 1套。按照厂商系统数排名,曙光和联想以34套系统并列第一,且曙光、联想、浪潮三家占总系统份额的87%。

  

  

  高性能计算的核心部件是CPU。超级计算机硬件系统主要由高速运算系统、高速互连通信网络系统、存储系统(I/O 管理结点和 I/O 存储结点)、维护监控系统、电源系统、冷却系统和结构组装设计等部分组成。高速运算系统负责逻辑复杂的调度和串行任务和并行度高的任务,可以是采用同构计算(纯CPU组成计算节点),也可以采用异构计算(CPU+***组成计算节点)。因此,CPU是超级计算机硬件系统的核心部件,例如,天河1A使用了14336片Intel Xeon X5670六核处理器,7168片NVIDIA Tesla M2050高性能计算卡;天河2号使用了32000片Intel的E5 2692和48000片Xeon Phi。

  

  五十年竞争史,AMD持续受压制。AMD与Intel两家公司创始人均来自著名的仙童半导体,成立时间也几乎一样,但由于早起缺乏核心技术,选择了以市场为导向、低价竞争策略,与Intel五十年的竞争史中备受压制。虽然在1999年推出K7处理器(当时最快的x86处理器)、2003年首次提出64位概念等时期AMD有所超越,但Intel的Core2在2006年横空出世,并提出了摆钟计划,当年双方市场占比拉开差距,Intel彻底领跑处理器市场。近年AMD经营情况欠佳,陷入连年亏损的窘境。仅2016年来看,AMD收入42.72亿美元,亏损4.97亿美元,而同期Intel收入593.87亿美元,净利润103.16亿美元,双方实力相差悬殊。

  

  

  

  AMD研发突破,最新Zen架构(x86)性能优异,逼迫Intel罕见降价。2017年2月21日,AMD正式公布了Ryzen的初步规格、性能、价格, Zen架构使其实际提升幅度高达52%,而价位比竞争对手低廉不少,整体性价比非常高。Intel迫于压力随即采取降价策略,将产品全线降价,最高达2000元。

  

  国产自研芯片无法回避商业化难题。根据与非网报道,龙芯中科技术有限公司总裁兼龙芯总设计师胡伟武曾表示,“目前新一代龙芯在CPU最核心的技术微结构方面,跟国外的主要厂商终于已经基本持平了,差距方面仅差5%、10%左右。我们可以做世界第一CPU,而且有,但关键就是没法用,用户不用你”。目前,国产CPU产业配套滞后于产品技术需求、生态环境薄弱且成熟缓慢,成为制约国产芯片大规模商业化的最大难题。

  

  芯片的竞争是生态体系的竞争,x86是大规模推广唯一解。经过几十年的发展,国际主流处理器厂商(如Intel、AMD、ARM),已经建立了成熟的产业环境。最典型的如Wintel联盟——Intel提供处理器芯片,微软提供操作系统,并且HP、DELL等电脑厂商也生产基于Wintel联盟的产品,绝大部分上层软件应用厂商基于“Wintel”平台开发应用,从而形成垄断联盟,并设置了较高的技术与市场壁垒。

  Intel已为x86架构打造最佳的产业环境,适合大规模推广。x86指令集是一个比较开放的指令集,由实力雄厚的芯片龙头英特尔、AMD等主导,长期以来通过交叉授权指令集的方式,构成了相对RISC架构更为开放的x86架构。更进一步,以Intel为代表的x86处理器供应商一直致力于兼容、支持更多的操作系统和应用软件,比如在操作系统领域支持Windows、Linux、vSphere;在应用软件方面,对独立软件开发商(ISV)的指令集开放与桌面平台的兼容性,应用软件开发的门槛较低,促使大量软件开发商进入。x86处理器打造了一个开放架构生态系统,从服务器硬件、系统软件、虚拟化应用到数据库和应用软件乃至系统集成,产业生态生动而立体,用户有非常多的选择,最适合大规模商业化。

  

  天津海光与AMD成立合资公司,共同研发x86芯片。AMD在2016年Q1的业绩报告中宣布:将与天津海光先进技术投资有限公司(以下简称为,海光)成立合资公司,授权其生产服务器处理器。AMD向合资公司提供x86芯片技术许可,合资公司将利用该技术开发只在中国销售的服务器芯片。作为回报,AMD未来几年预计可获得2.93亿美元许可费和版税收入。而根据美国媒体报道,AMD发言人称,中国的协议不违反交叉许可协议,因为合资公司所有权结构不同,而且转让给中国的所有信息都符合美国出口法规。

  

  核心人才领军到位,龙芯经验积累,全国唯一先进微处理器国家实验室。根据产业调研,公司在人才储备和研发平台搭建方面已经有实质性动作,证明对AMD芯片技术具备承接能力。人才队伍方面,曙光董事长李国杰为国内计算机领域泰斗,1999年至2011年曾任中国科学院计算技术研究所所长,1995年当选中国工程院院士。曾领导计算所研制成功龙芯高性能通用CPU,对结构及产业生态理解深入。2017年初公司获批筹建先进微处理器技术国家工程实验室,成为事实上举国之力突破X86芯片独家领军。

  4X86芯片、AI算力、存储升级、云服务推进驱动业绩爆发

  X86芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务持续推进是驱动公司业绩爆发的四个因素。我们分别测算四因素影响,并在业绩测算中,根据各因素确定性,考虑X86芯片国产化、谨慎考虑存储升级、云服务拓展影响、暂不考虑AI算力需求对业绩影响。

  X86芯片国产化对业绩影响来自于市场份额提升、毛利率提升及芯片销售收入。

  预计2017-2021年高性能计算机业务预计保持复合增速24%。根据IDC预测,2017-2021年X86服务器保持复合增速12.3%。根据IDC数据,2017年Q1中科曙光国内销售金额市场份额为12%。考虑到公司为唯一实现芯片级安全可控服务器企业,预计将在5年内市场份额逐步提升,预计2017-2021年公司高性能计算业务保持复合增速24%。初略预计在2021年市场份额达到19.6%,参照2017Q1情况,预计达到市场份额前三 。

  预计2018-2021年高性能计算业务毛利率分别提升1.3%、4.5%、7.0%、8.0%。根据本文第二部分测算,X86服务器平均单台价格为2.5万元,以此为标准得出对应服务器销售台数。根据IDC数据,我国低端服务器芯片成本占价格比例为25%-29%,高端服务器芯片成本占价格比例为31%(如表)。产业调研显示若国产化成功芯片价格可下降超过30%。即毛利率下降可超过8%。由于生产磨合原因,预计2018-2021年每片芯片分别提升毛利率3%、5%、7%、8%。参考2017Q1数据,中科曙光销售服务器中以2路服务器为主,假设每台服务器对应需求2片芯片。则2017-2021年总体高性能计算机毛利率提升为1.3%、4.5%、7.0%、8.0%。

  

  2017-2021年海光芯片销售对中科曙光净利润贡献为0.4/1.0/2.9/3.9亿元。除开服务器市场份额与毛利率提升,X86芯片另一块增量为海光子公司销售芯片收入,由于海光与AMD合作子公司包括海光微电子与成都海光,内部分配比较复杂,统一假设由海光进行销售。假设每片芯片销售价格为3000元(低于IDC数据市场均价),则2017-2021年相关海光芯片销售收入为6/15/45/60亿元,考虑到可借鉴AMD较成熟研发与工艺技术,假设净利润率25%,则2017-2021年相关海光芯片利润分别为1.5/3.75/11.25/15亿元,在不考虑所得税情况下,对中科曙光净利润贡献为0.4/1.0/2.9/3.9亿元。

  

  预计人工智能服务器2017-2021年对净利润影响约0.2/1.05/3.6/6/8亿元,本报告不将其考虑入盈利预测。根据产业调研显示,2016年AI服务器市场空间约为10亿元,2017年起将由于安防行业方案推进快速爆发。考虑到Nvidia CEO黄仁勋认为到2020年全球需要1000万台Tesla P40服务器(每台约20-25万元),作为安防行业发展中心,保守预计2017-2021E中国AI服务器市场空间分别为40/100/200/300/400亿元。考虑到曙光与寒武纪合作深入将提升其市场份额,工艺磨合成熟将逐步提升利润率。预计2017-2021年对中科曙光净利润影响约0.2/1.05/3.6/6/8亿元。

  谨慎考虑存储方案对业务增速及毛利率影响。根据公司可转债项目报告,“本项目预计投资人民币112,000万元。项目含建设期的投资回收期为6.54年,其中项目建设期4年。项目全部投资的财务内部收益率为16.02%,平均每年收入69,427万元”。谨慎考虑相关影响,预计2017-2021年业务增速分别为20%、22%、25%、20%、15%。2019年左右业务增速与毛利率逐步上升。

  

  谨慎考虑云计算业务推进,维持高性能计算及软件服务持续增长预计。根据公司2016年年报,2015年起公司推行“数据中国”战略,围绕数据中国“百城百行”云数据服务网络的布局,聚焦区域信息化、进行联合投资与合作。此外,曙光将推出“城市云品牌连锁加盟计划”,计划在50个城市实行城市云连锁加盟,并与另外50个由曙光投资直营的城市云中心一并构建全国性云数据服务网络。考虑到云计算持续推进将对高性能计算机相关软件服务起积极作用,维持高性能计算及软件服务持续增长预计。

  

  5寒武纪拥抱AI未来,曙光合作深度冠绝市场

  寒武纪能效提升超GPU百倍,创建指令集拥抱AI未来,曙光研发、合作深度均冠绝市场。寒武纪2号单芯片能耗相对当前主流GPU(NvidiaK20)能耗降低330倍,64结点系统相对GPU能耗降低150倍。指令集专利优势将是长期竞争核心。龙芯渊源、协助研发、师出同门优势,预计合作深度冠绝市场。

  作为芯片的核心技术,指令集是寒武纪杀手锏创新。寒武纪于2016年推出国际首个神经网络通用指令集DianNaoYu(电脑语),ISCA2016接收,分数第一。2016年国际计算机体系结构年会中,约有1/6的论文都引用寒武纪开展神经网络处理器研究。根据相关新闻,智能IP指令集可授权集成到手机、安防、可穿戴设备等终端芯片中,客户包括国内顶尖SoC厂商,目前已经开始投入市场。而2016年全年就已拿到1个亿元订单。在未来发展中,指令集专利优势将是竞争核心。

  寒武纪发现算法个性中的共性,拓展了ASIC应用范围,使之适用于整个神经网络。传统的神经网络芯片的做法是把硬件运算单元和算法神经元一一对应,这样只能对一个固定的神经网络进行计算。寒武纪采用了对小尺度神经网络分时复用的方法来支持任意规模的神经网络,极大地提高了芯片对于不同算法的能力。

  

  寒武纪创新的架构带来更低的能耗。由于寒武纪采用了基于机器学习方法的处理器研发,从一开始便致力于以下三方面的研发:

  1)优化处理器结构参数 ?

  2)优化处理器片上网络 ?

  3)处理器功能验证

  寒武纪2号单芯片能耗相对当前主流GPU(NvidiaK20)能耗降低330倍,64结点系统相对GPU能耗降低150倍。

  

  中科曙光与寒武纪的研究团队堪称中科院计算所的黄金一代,又历经龙芯的产业化摸索,代表了中国芯片界的最高水准。曙光控股的天津海光总经理唐志敏是神州龙芯的总设计师,曾负责 x86 兼容高性能服务器处理器研制,负责 863 重点 项目“基于曙光 3000 的分布式共享存储系统”,“高性能通用 CPU 芯片研制”首席科学家,研制成功龙芯 l 号和龙芯 2 号通用 CPU 芯片。寒武纪首席科学家陈云霁来自于龙芯,曾任龙芯3号总设计师。

  

  中科曙光和寒武纪师出同门,是AI服务器大市场稀缺领军。2016年4月26日公司副总裁聂华与北京中科寒武纪科技有限公司首席执行官陈天石签署战略合作协议,双方将在人工智能领域展开深入合作。中科院计算所所长孙凝晖表示,“计划今年先以“寒武纪”IP盒的形式嵌入客户端、手机端。天使投资的资金到位后开发一个云端的芯片。这个云端的芯片希望能在明年推出”即2017年推出。双方师出同门且长期合作,若推出AI服务器架构,预计将形成较深业务壁垒抢占AI算力市场先机。

  

  ASIC需要数年的合作测试,前期投入成本大,但后期量产成本低,若爆发曙光有绝对优势。GPU与FPGA的研发速度相对较快,一般在2到3年,但单片成本与耗能较高,不适用于大规模的AI芯片应用。曙光已经大规模科研投入数年,具有较强的先发优势,一旦量产,其他厂商很难在短期赶超。

  

  6上调2017-2019年盈利预测3%、36%、119%,一年目标市值为420亿元

  6.1预计2017-2019年净利润为2.9/5.3/10.1亿元

  综合收入、毛利率、费用、少数股东权益假设,预计2017-2021年公司营业收入分别为55.0/77.1/104.2/151.9/185.5亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为2.9/5.32/10.09/16.46/22.13亿元。

  根据本文第4部分论述,公司业务拆分情况如表。

  假设海光毛利率为50%,高性能计算、云计算、存储毛利率变化原因本文第四部分有阐述,毛利率结果如表。

  

  假设海光总费用率为25%,且全部计入中科曙光管理费用。假设2017-2019年中科曙光销售费用增速为20%、20%、15%,非海光管理费用增速为20%、20%、20%。同时考虑少数股东权益(假设所得税率为15%),结果如表。

  

  综合收入、毛利率、费用、少数股东权益假设,预计2017-2021年公司营业收入分别为55.0/77.1/104.2/151.9/185.5亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为2.9/5.32/10.09/16.46/22.13亿元。

  6.2一年目标市值为420亿元,长期目标市值为995亿元。

  PEG法得公司1年目标市值为420亿元。预计公司2017-2021年归属上市公司股东的净利润分别为2.9/5.32/10.09/16.46/22.13亿元。即2019-2021年公司净利润复合增速为60.8%。考虑到公司为X86芯片国产化及人工智能算力(未考虑入盈利预测)核心,给予公司PEG为1.3,即2018年目标市值为420亿元

  

  长期市值目标为995.9亿元。预计2021年公司净利润为22.13亿元(未考虑人工智能算力因素,谨慎考虑云计算、存储因素),考虑到X86芯片国产化仍具有成长性,人工智能时代算力需求持续增长,给予公司45倍估值。长期市值目标为995.9亿元。

  申万宏源计算机2017年的AI研究成果和观点更新:

  1)在市场沉浸在TMT迷茫和对“互联网”迷茫中,201607 【申万宏源跨行业-重磅思考】“遗”技之长--全行业技术渗透之“汉诺塔”是框架级深度研究,认为全行业都需要寻找高技术壁垒的企业

  2)在2016年买入AI股票仍然无法获利时,2016年11月人工智能深度研究《人工智能的"know-how"时代》 认为 2017年才是AI商业化元年,或持续验证,2016年买入AI股票需要等待。

  2016年12月点评科大讯飞重大进展:《讯飞新东方合作,人工智能Know-how时代迎标志性事件!》

  短网址: http://dwz.cn/6vz6Mj

  3)发布TMT四个行业统一的2017年投资策略,认为寻找技术(算法)类企业才是未来,电子直接指出半导体芯片,计算机直接注明人工智能算法。201612【重磅思考!】极简TMT框架(入门)及2017年策略(买入算法类)。目前这成为全年科技主线。

  4)2017年2月,通过海外产业链研究,证明AI是景气最高四个细分领域,并排序首位:

  5)3月直接推荐标的,发布AI核心同花顺基本面进展:

  6)此后2-7月更新AI各产业观点,包括医疗、金融、中美比较。

  7)6月,还研究谷歌、NVIDIA、AMD等后,从海外映射找到AI明显表现的证据。

  8)进入下半年,AI关注度大幅提高,市场从2016年买入AI无法获利的纠结中走出,2017AI有机会的判断恰好迎来股价表现。但是每个领域都要AI改造、哪种算法更有效?市场需要从算法和各个细分领域AI的深入研究。

  20170715 我们发布静心制作的AI2017H2策略,,论述不一样的AI思考。它从AI技术成熟推演产业发展路径,关键逻辑恰获政策验证。2016年11月人工智能深度研究《人工智能的"know-how"时代》 认为 2017年才是AI商业化元年,或持续验证。之后约10篇报告跟踪医疗、物流、教育、金融等各行业AI进展。2017年7月重要深度报告创新性的将产业划分为三个层次:

  1)一线为安防、工业。预计技术2-5年内成熟,数据极易获取,应用无渠道壁垒。 2) 二线为教育、医疗。预计算法5-10年内成熟,数据获取有难度。

  10)20170721 《国务院关于印发新一代人工智能发展规划的通知》点评。

  11)20170722 直接指出AI和云是下一个景气方向,恰好伴随科大讯飞和广联达表现!

  12)进入8月,AI当时连续首推科大讯飞连续大涨。投资者关注人工智能产业是否进入加速期(行业观点连续四周周报阐释:;;;)。

  8月AI大跌时,认为不是博弈,而是产业必然。发布《未来已来,无差别的“AI+”是前瞻还是博弈?》 http://dwz.cn/6vuJFd

  13)9月9日,直接将重心再扩散到AI 芯片和国产化

  20170909【申万宏源计算机】重磅讨论:AI芯首发、软件国产化

  此外组织了旷视科技、科大讯飞专家的高端电话会议

  14)发布中科曙光深度研究《中科曙光深度研究:最佳超算产品商接力AI的重磅产品时代!》。是中期股票,慢慢互动

  http://t.cn/Rpj8OE7

  广联达历史收入波动解释、业绩驱动因素、基本面研究【推荐阅读!】广联达深度研究-技术驱动超越周期的成长(“数据+产业+金融”三维研究体系系列深度之十)

  201501-201705的其他报告欢迎向前参阅

评论列表

X86则是基于复杂指令集(CISC,Complex Instruction Set Computer)的架构,Atom是x86或者是x86指令集的精简版。  复杂指令集(CIS
2023-04-08 04:31:54 回复
芯片国产化所必须要攻克的领域。根据IDC的数据,2016年中国X86服务器总销售额为91.61亿美元,总台数为236万台,平均价格为2.5万人民币。芯片成本占到了服务器的25-30%,是服务器最主要的成本,X86架构无法突破已经成为了服务器市场无法提升毛利率的核心。    3五重因素共
2023-04-08 06:56:18 回复
给予公司PEG为1.3,即2018年目标市值为420亿元    长期市值目标为995.9亿元。预计2021年公司净利润为22.13亿元(未考虑人工智能算力因素,谨慎考虑云计算、存储因素),考虑到X
2023-04-08 08:16:59 回复
根据相关新闻,智能IP指令集可授权集成到手机、安防、可穿戴设备等终端芯片中,客户包括国内顶尖SoC厂商,目前已经开始投入市场。而2016年全年就已拿到1个亿元订单。在未来发展中,指令集专利优势将是竞争核心。  寒武纪发现算法个性中的共性,拓展了ASIC应用范围,
2023-04-08 04:44:56 回复
立国家产业投资基金,并支持设立地方性集成电路产业投资基金,鼓励社会各类风险投资和股权投资基金进入集成电路领域。截止到2017年4月底,国家大基金总共投资37家企业,累计有效决策46个项目,承诺投资850亿元,实际出资628亿元,分别占大基金一期募资规模的61.2%和45.5
2023-04-08 08:36:23 回复
在操作系统和应用软件生态优势无法动摇。3)Intel的近乎垄断地位导致了X86芯片价格居高不下,服务器毛利率低于15%。4)IDC预计ARM、OpenPower等非X86架构份额持续下降。  指令集的复杂程度决定了芯片架构的适用范围。指令集架构包含一系列的opcode即操作码(机器语言),以及
2023-04-08 00:43:36 回复
各因素确定性,考虑X86芯片国产化、谨慎考虑存储升级、云服务拓展影响、暂不考虑AI算力需求对业绩影响。  X86芯片国产化对业绩影响来自于市场份额提升、毛利率提升及芯片销售收入。  预计2017-2021
2023-04-08 08:49:11 回复
行的基本命令,指令集按复杂程度主要分为两类:  1)ARM/MIPS/PowerPC均是基于精简指令集(RISC,Reduced Instruction Set Computing)机器处理器的架构;  2)X86则是基于复
2023-04-08 05:30:11 回复
00榜单的前十名中,曙光占比最高,其中曙光4套、国防科大3套、联想1套、HPE 1套。按照厂商系统数排名,曙光和联想以34套系统并列第一,且曙光、联想、浪潮三家占总系统份额的87%。  
2023-04-08 03:50:04 回复

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